《投资者网》蔡俊

九安医疗（002432.SZ，下称“公司”）交出的事迹，让商场堕入揣摸。

阐述公告，公司瞻望2025年归母净利润20.2亿元至23.5亿元，同比增长21.05%至40.83%；驱散扣非净利润20.7亿元至24亿元，同比增长23.18%至42.81%。对此，公司称利润增长主要源于资管业务在大类资产确立方面发达精良，以及家用医疗健康电子居品抓续强壮的商场需求。

揣摸的一端，是合计公司在行业周期底部之际，仍能保抓事迹增长实属不易。另一端，是合计公司的利润主要来自对外投资，不可完全视为中枢竞争力，能否穿越周期有待考研。

“风口捕手”的几次解围

在业内，九安医疗的实控东谈主刘毅素有“风口捕手”之称，其金钱故事始于一次春节回乡的同学约聚。

上世纪九十年代，这位就读分析仪器专科的毕业生，饭局上与同学揣摸居品时，尖锐发现家用医疗开导的机遇。依靠专科布景，刘毅赶快组建研发团队，仅用半年就推出首台电子血压计。

实践上，刘毅的创业旅途是作念居品代工，以性价比策略将品种销往各人。而实在展露其风口明察的，如故成本旅途的设想。本领创业不久后，公司就引入新加坡肥饶投资，并建筑职工抓股平台；2010年，公司登陆深交所中小板。

换言之，刘毅与公司能屡次收拢风口，内核逻辑是借助成本力量完成金钱跃迁。何况，这套顶住后续还能不休升维。2015年前后，公司与小米投资共同建筑iHealthInc，各自抓股80%和20%。

彼时，商场对该谐和的期待仍落脚在小米生态链构建。业务协同上，公司居品的售前、售中、售后奇迹由小米负责，并接入小米云奇迹器。同期，刘毅也力推政策转型，推出各人首台挪动互联血压计，促使公司成为国内最早布局“互联网+医疗”的企业之一。

然而，该谐和开释的限制效应远未达预期。2015年至2019年，公司事迹反复在亏空与盈利之间。直到新冠疫情到来，刘毅才再度捕捉到实质性的风口。

2021年底，公司试剂盒获好意思国FDA济急使用授权，凭借国内供应链上风，其接连斩获纽约州、马萨诸塞州等政府大额订单。2022年，公司营收、归母净利润鉴别为263.15亿元、160.3亿元，各自同比增长997.8%、1664.19%。

但风口上的猪会飞，风停驻之际，一切又回到原点。自2023年起，公司事迹运行大幅下滑，内核原因是疫情红利的消失。只不外，“风口捕手”早已知悉到时期变局，并提前落子下一步。

成本运作的落子

刘毅与九安医疗很明晰地意志到，医疗器械赛谈将插足漫长的底部周期，时期的风将从大健康吹向硬科技。因此，成本的旅途再度回到里面视线。

2023年起，公司组织架构迎来调度。刘毅不息掌舵，王湧、丛明等新秀派插足董事会。同期，公司疫情阶段积攒的限制资金，成为启动新一轮成本运作的弹药。

一方面，公司启动股权激发与分成策略。2023年6月，公司履行每10股派息25元（税前）的高额分成，派息率达6.19%，开云sports远超积年水平。

另一方面，公司作念出实质性的投资。2023年8月和2024年3月，公司通过平台两次投资月之暗面（Kimi），负责进犯国产大模子规模并切入AI赛谈。

同期，公司通过平台出资参与九安海河海棠科创母基金，上限超30亿元，成为里面最大的单笔投资。该基金聚焦新一代东谈主工智能、生物医药等硬科技规模。

至此，公司通过种种平台，转折投资的规模隐没AI制药、合成生物、新动力等赛谈。其中，较为出名的有主营AGI算力惩办有设想的无问芯穹，该企业的鼓励还包括红杉、启明创投、真格基金、金沙江投资、百度等。

不啻如斯，公司还通过二级商场大举买入新动力汽车股票，方针隐没小米、小鹏、梦想、蔚来、特斯拉等。

2025年前三季度，公司投资收益、公允价值变动收益鉴别为5.62亿元、12.51亿元，各自同比增长3.5%、111%。同期，公司营收10.69亿元，同比下落48.89%。公司暗示，申诉期内试剂盒的政府订单量有所下落，但期抓有的股票、ETF等大类资产公允价值高涨。

但这种成本的撒网恒久让商场有几层胆寒。其一，实控东谈主在流程中有无参与投资。其二，公司与小米的谐和进展。其三，公司主生意务何去何从。

拥抱新圈层

要解答商场胆寒，重要如故九安医疗投资平台的利益圈层。

企查查露馅，公司投资平台天津九棠创业投资合资企业（有限合资）的股权穿透后，刘毅转折抓有小数股权。有道理的是，与其共同投资的当然东谈主鼓励，大大齐有天津大学、南开大学等高校布景。

同期，2019年至2022年刘毅通过旗下平台屡次减抓公司股份。换言之，刘毅的成本运作旅途可能从早期的减抓套现，转向更为复杂的创投生态圈，用以构建天津高校的科创东谈主脉圈层。

实践上，创投圈便是一个江湖。医疗器械赛谈中，公司所走的旅途与鱼跃医疗高度相通，但又有所相反，后者实控东谈主吴光明和阿里系共同投资，方针隐没依图科技、蚂蚁消金等。

两家企业的共同点，是均从单纯的居品延展到复杂的生态构建。相反在于，鱼跃医疗与互联网大厂深度绑定，而公司与之谐和后又寻觅出新圈层。

2025年，公司公告收购小米投资所抓iHealth Inc的20%股权，作价4591.05万好意思元。由此，小米投资仍赚钱2091.05万好意思元（约1.5亿元）。

但不管奈何，投资孝敬的利润是排场，主业才是孝敬强壮现款流的里子。疫情红利落潮后，公司仍将iHealth视为完全支撑。只不外，既有中枢居品检测盒依赖政府订单复古，较长的结算周期对资金管制建议考研。

站在该维度上，公司启动打造糖尿病治疗照护“O+O”（Offline+Online）新风景。该风景以医师为中枢，整合院内会诊与院外管制，已隐没中国超400家病院，照护患者超35万东谈主；好意思国商场所作70多家诊所、近400名医师，照护超2万东谈主。

对此，商场一直在不雅察新风景与此前小米谐和的相反。实践上，新风景落脚在奇迹风景上，导向“奇迹费+抓续耗材销售”的盈利样貌。公司早前与小米谐和，底层逻辑是渠谈谐和。

归根结底，公司在生态竞争的探索已有多年，但恒久逃走不了“卖居品”的实践。如今，公司通过成本杠杆想穿越周期底部，并转向“卖奇迹”重构中枢竞争力。这条旅途能否跑通开云sports，仍需时期给出谜底。（念念维财经出品）■